作者：Paul Franke
来源：seekingalpha
作者曾就职于Maverick Investor等公司，担任过Quantemonics Investing公司研究总监，还被Timer Digest评为顶级投资顾问。
中概互联网ETF（China KWEB Internet ETF）中权重最高的公司之一是一家在海外不太知名的公司——网易，它是该ETF中排名第五的公司。在一定程度上，许多人都积极使用该公司的产品，但该公司在散户投资者中一直非常低调。
由于消费者信心疲软以及宏观环境影响了全球投资者的心理，部分中概股表现不佳。
在我看来，受欢迎的零售股票阿里巴巴、京东和腾讯基本上由于其品牌知名度而吸引了投资者的注意力，而市场上也有其他表现相当好的机会——比如网易——该公司受到的关注要少得多。
我对网易的观点有一个技术前提，即该股现在接近其自2022年11月形成的上升趋势通道的底部，而且该股相对于恒生等指数相对强势，这使得网易的股票有机会在香港股市复苏的情况下比其他H股更快、更持久地反弹。一旦情况得到缓解，网易可能会比其他股票恢复得更快。这一技术前提得到了该公司基本面的支持，我认为该公司基本面的增长是最好的。
催化剂和展望
考虑到大多数人可能不熟悉这家公司，我想先进行简短的背景介绍。
1997年，网易作为一家中国软件开发商起家，如今已成为全球第二大移动游戏公司。该公司创造了《梦幻西游》，这款游戏在中国玩家中非常受欢迎。
网易一直致力于手机游戏领域，现在专注于高质量的游戏，如《第五人格Identity V》和《荒野行动Knives Out》。该公司成功制作了各种类型的热门游戏。
除了内部研发游戏外，网易还与动视、微软和漫威合作开发了《暗黑破坏神：不朽》和《指环王》等热门游戏。该公司游戏部门保持着较高的盈利能力，该公司从稳定的发行中获得了自由现金流，可以用于开发新IP。
随着时间的推移，网易已经扩展到音乐流媒体、在线学习和电子商务领域。这些领域的赌注实际上已经大幅增长，例如，Cloud Village（音乐流媒体业务）在2021年拥有超过1.8亿的MAU（月活跃用户），是中国第二大流媒体平台。
即使在困难的经营环境下，分析师也认为网易在未来财年将以8%-12%的复合年增长率实现收入增长。该公司的商业模式使其毛利率逐渐接近60%-65%，这将使网易股票在未来获得更高的倍数。
在可预见的未来，分析师最关注的焦点将是该公司游戏业务的健康状况。
风险和估值
网易是全球移动游戏市场的领导者，再加上2023年的游戏环境有所改善，这些因素使得网易的表现大大超过了恒生指数，甚至与美国大型科技公司的表现相当。
网易面临的最大风险将是游戏大环境方面的意外挫折，或者玩家游戏偏好的转变，以及游戏内的销售疲软。全球宏观经济放缓对电子商务公司的影响往往大于对游戏公司的影响，因为许多人将游戏视为他们生活中的必要组成部分。需要注意的是，这样一来网易的产品应该归类为消费品，而不是非必需品。
以盈利和企业价值倍数（EV/EBITDA）计算，网易的估值相对于其2021年的鼎盛时期约有50%的折扣，这是合理的，因为全球宏观形势使得企业经营环境面临不确定性，这迫使投资者谨慎行事。我认为，网易的估值不太可能回升至2021年的水平，但在当前基础上适度上升是合理的预期。
许多迹象表明，随着各项指标的不断改善，中国经济正在复苏，消费者信心处于逐渐恢复阶段。
结论
考虑到网易在移动游戏领域的市场领导地位，中国消费者的复苏，以及合理的定价估值，网易股票或将在目前的水平上得到巩固，然后从当前水平开始底部反弹、并迈入向上上升的通道。对于长线投资者来说，该公司创始人持有网易的大量股份，这对股东来说也是一个附加信息。
网易公司相对于其他KWEB股票的优异表现意味着，在市场环境不佳的情况下，该公司股价的涨幅可能比阿里巴巴、京东、百度或腾讯等受到影响的公司要好得多。
由于与中国电商平台相比，网易的基本面更强，市场定位更理想，因此该公司股价中期上涨很可能更持久。在我看来，网易可能不会像京东、阿里巴巴和KWEB的投资者那样在2023年遭遇突然逆转或看跌情绪。
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